央行离岸出手稳汇率！刚刚又在香港布局大动作，吊打空头意图明显，用贬值对冲关税加征？不要想多了

央行又在离岸出手稳汇率了！

5月15日，央行发布消息称，当天在香港成功发行两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。此次发行全场投标总量超过1000亿元，认购主体包括商业银行、基金、投资银行、中央银行、国际金融组织等各类离岸市场投资者。

这一条消息看似平淡无奇，但结合央行在香港发行央票的特殊时间点看，其政策意图却大有来头。由于在港发行央票可以回收离岸人民币流动性，提高离岸市场利率，抬高做空人民币的成本，从而达到稳定汇率的目的。再结合近几日人民币贬值预期快速升温的市场变化看，可见央行此时出手发央票，稳定汇率意图明显。

实际上，除了本周一在岸离岸人民币汇率遭受重创，日间跌幅高达600个基点外，昨日和今日的人民币汇率都有回调趋势，有分析指出这其中背后不乏央行稳汇率的身影。截至5月15日13:15，在岸人民币汇率报6.8761，贬值幅度仅有93个基点；离岸人民币汇率报6.9053，较昨日还微升9个基点。

不少分析人士指出，在中美贸易摩擦没有进一步负面消息传来之前，短期内人民币汇率跌破7的概率并不大。更为重要的是，当前人民币汇率走势呈现事件驱动、多空交织的特点，对企业和个人来说，与其一味地赌单边升值或贬值，不如坚持财务中性的理念，通过对冲工具管理汇率风险，否则很容易被”打脸”。

更公开透明地传递稳汇率政策意图

本次发行的200亿元离岸央票，是继去年11月和今年2月之后，央行第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据。

除去在离岸发行央票可以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币离岸市场债券收益率曲线，推动人民币国际使用等中长期的作用看，当下发行央票一个更为现实的意义，在于作为一种回收市场流动性的工具，可以达到稳定汇率的目的。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩就曾表示，央行此举有短期稳定人民币汇率、中长期建立完善的离岸人民币市场利率曲线的“一石二鸟”的目的。

“短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了’加息’效应。”周浩称，一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。

仅从维稳离岸人民币汇率的角度看，即便央行不在香港发央票，也可以轻而易举地调节离岸人民币流动性，“打爆”人民币空头。实际上，有分析指出，央行通过在香港发行央票，是更公开、透明地向市场传递稳汇率的政策意图。

“CNH通常比CNY更能反映市场对人民币汇率的预期，但央行对离岸市场的把控力度也很强。在过去，大家通常会观察中资大行在港分支机构在离岸市场的一些操作（如远期购汇、外汇掉期等），来揣测其背后的货币当局的政策意图。”一香港外汇交易员对券商中国记者表示，但如果央行在香港发行央票，相当于直接面向离岸市场的参与者，公开传达自身的政策立场，实则是增加了政策透明度，加强了与市场的沟通，利于稳定市场预期。

周浩也表示，使用央票对市场流动性进行调节，市场可以通过央票发行、到期以及续发规模来对央行的政策意图进行判断，这可以增加政策的透明度，央行可通过更加系统性的方式，向离岸人民币市场传导自身的货币政策立场。

“无形之手”更关注结售汇而非具体的汇率点位

自上周中美贸易争端再度发酵后，市场预期急转直下，久未大幅波动的人民币汇率再次上演“过山车”行情。人民币汇率本周一开盘后继续开启急跌模式。5月13日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均再度大幅下跌，日内跌幅均超600个基点，其中离岸汇率当日跌幅更是近1%。

不可否认，此轮人民币急跌的触发因素是中美贸易争端，但真正引起汇率连续多日大幅贬值的导火索，则是境外机构的做空。

资深外汇专家韩会师对券商中国记者表示，近日汇率快速贬值的驱动因素并非市场供求关系（即由企业、居民主导的客盘），而是投机主导（主要是金融机构交易主导）。离岸市场美元飙升在前，在岸市场紧随其后，这种情况通常意味着机构投机很可能是贬值的主要因素。

“离岸美元飙升的直接后果就是拉大了境内外的汇差，几百个基点的空间无疑会让跨境套利者十分兴奋，而套利的结果就是在岸美元也必然快速飙升。这种情况不是第一次出现，一般境内外汇差在100个基点以上就有跨境套利的空间。”韩会师说。

不过，自本周二以来，汇率开始出现回调，这其中可能就有央行稳汇率“敲打”空头的身影。其中有两个有意思的现象意味深长：一方面，本周二人民币兑美元中间价报6.8365，下调幅度高达411点，显著低于周一收盘在6.8721，这说明中间价定价机制中的逆周期因子可能发挥了作用；另一方面，周二离岸人民币兑美元汇率曾短线强力拉升150点，一度收复6.90关口。

本周三央行在香港发行央票的特殊时点选择，则更是体现了稳汇率的政策意图。

那么，央行此时出手稳汇率，是否就意味着人民币要保“7”呢？有分析指出，央行选择何时出手稳汇率，与汇率的具体点位无关，关键是观察市场的结售汇情况。

“汇率点位从来不是最重要的，货币当局首先考虑的是资金流动的压力，如果跨境资本流动宏观审慎管理有效，结售汇逆差不大，是否破7根本不重要。”韩会师说， 如果市场再次出现结售汇严重失衡，无形之手才会有所动作，即使人民币兑美元到了7附近，如果结售汇市场风平浪静，那么7破了也就破了，不是什么大事；但如果汇率刚到6.95就出现了购汇大潮，那破7基本上就不要奢望了。

企业不应赌单边升贬值，应坚持财务中性

近几年来，人民币汇率就呈现“涨得慢、跌得快”的特点，事件驱动汇率波动成为常态。一个有意思的现象是，不少企业和居民在汇率上涨的时候鲜有考虑结汇，但等到汇率下跌时却开始寻思是否要换汇，这也容易陷入单边、线性的思维。

武汉大学经济学博导、前国家外汇局国际收支司司长管涛就表示，本轮人民币汇率的快速调整，显然是因为对外经贸磋商形势突变引发的市场避险情绪上升。未来，很可能是打打谈谈，对中国外汇市场的短期影响将是多空交织、事件驱动，即一会儿出好消息，汇率走强；一会儿出坏消息，汇率走弱。那么，如果市场对于现在中国对外经贸形势发生的一些波折过度反应，则很有可能将被再次打脸。

因此，对企业和居民来说，未来汇率的双向波动会不断加大，不应赌汇率单边升值或贬值。管涛就建议，对于市场微观主体而言，一方面应该坚持财务中性理念，管理好货币敞口风险；另一方面应该基于经济基本面因素而不是短期市场波动，来进行资产负债的币种摆布。

用贬值对冲加税？想多了

也有声音认为贬值可以对冲关税加征，从出口企业的微观个体看，确实贬值会抵消一部分关税加征带来的影响。但从宏观经济的大局看，汇率不可能成为单独服务于某一经济领域的工具。

“作为宏观调控当局，考虑的范围要宽得多。从这个角度看，也不存在你加税我就贬值，加得越多，贬得越大的可能。毕竟，民众对人民币的信心才是最重要的东西。”韩会师称。

因此，处于稳定人民币汇率预期的角度考虑，不少分析人士指出，人民币并不存在大幅贬值的可能。瑞银中国将2019年年底人民币对美元汇率预测调至7。瑞银中国首席经济学家汪涛表示，这主要是考虑到经常账户收支恶化、汇率面临更大下行市场压力，政府可能会允许人民币小幅贬值。若美国对全部中国出口加征25%的关税，则人民币贬值压力会大幅增加。

“不过尽管如此，央行可能仍会尽力避免汇率出现大幅贬值，因此预计这种情况下2019年人民币对美元汇率可能仅会温和贬至7.2。如果加征的关税持续生效，那么2020年人民币汇率可能会进一步贬值。”汪涛称。

社科院学部委员余永定也对券商中国记者表示，正如央行行长易纲此前所说，我们绝不会把汇率用于竞争的目的，也不会用汇率来提高中国的出口，或者进行贸易摩擦工具的考虑，我们可以承诺绝不会这样做。至于汇率究竟会如何变动，其本身是由市场供求关系决定的，汇率必须要有弹性。

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